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智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，因快手-W(01024)費用控制良好，上調25年Non-IFRS凈利潤3%至206億元，現(xiàn)價對應12.5/11.5倍25/26年Non-IFRS　　P/E。綜合考慮公司AI業(yè)務布局情況，維持跑贏行業(yè)評級及目標價89港元(17/16倍25/26年Non-IFRS P/E)，上行空間40%。公司3Q25收入356億元，同增14%，Non-IFRS歸母凈利潤49.9億元，GMV同增15%至3,850億元，整體符合該行預期。

中金主要觀點如下：

3Q廣告收入增長環(huán)比提速，電商生態(tài)高質量發(fā)展　　3Q25廣告收入同增14%(2QYoY+13%)，該行認為技術層面主要系全站推廣與UAX(全自動投放)共同提升投放轉化效率，推動內外循環(huán)增長。拆分看：外循環(huán)主要受生活服務、內容消費行業(yè)等驅動;內循環(huán)通過全站推廣產(chǎn)品升級以提升商家營銷投放意愿。電商方面：3Q25總GMV同增15%，其中泛貨架GMV占比超32%，增速超大盤;短視頻電商GMV健康增長。公司表示3Q25電商活躍用戶復購頻次提升，粘性增強。直播3Q25穩(wěn)健同增2.5%。

AI戰(zhàn)略持續(xù)邁進，技術落地驅動主業(yè)收入增長

1)AI多模態(tài)基礎模型方面，可靈在3Q實現(xiàn)模型迭代、對B端的服務升級，季度內收入超3億元(1/2Q為1.5/2.5億元)，公司預計可靈收入全年達1.4億美元(8月指引全年1.25億美元)。2)AI大模型對快手廣告、電商業(yè)務賦能加強，其中：廣告方面，模型技術(尤其是OneRec應用，亦有生成式強化學習出價模型G4RL協(xié)同提效)帶來3Q25國內廣告收入4-5%提升，AIGC廣告素材消耗金額超30億元;電商方面，端到端生成式檢索架構OneSearch推動商城搜索量提升近5%、OneRec推動電商商城信息流GMV高單位數(shù)提升。

費用控制穩(wěn)健，出海穩(wěn)步拓展

3Q25管理費用大幅低于該行預期，該行判斷主要因SBC費用低于預期。銷售費率同降4ppt至29.3%，公司表示主要系營銷提效。海外市場方面，經(jīng)營層面巴西電商成交規(guī)模和訂單數(shù)量3Q25同比增長。

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